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IPO模式要过时?这位顶级风险投资人开始痴迷直接上市

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在结束了Uber董事会的混乱之后,比尔格里(Bill Gurley)现在正在进行一项不寻常的改革。

自从他上个月在硅谷接受采访时,他将IPO的过程描述为“恶作剧”,因此,风险资本家的Twitter信息和公众评论集中在促进直接上市作为一种现代方式,以及保护资本的方式,而不是典型的首次公开募股。

本周,Gurley召集了已故的私人技术公司的100多位CEO,以及200多位CFO,风险资本家和基金经理,在旧金山举办了一场仅受邀者可以参加的活动。该活动称为“直接上市:比IPO更简单,更好的选择”。

风险投资公司Benchmark的合伙人古利在周四的研讨会幻灯片上与CNBC的后续聊天中说:“大多数人担心该银行的强烈反应,所以他们不敢说。我正处于可以解决这些棘手问题的职业阶段。”

但是这些公司怎么看?

Gurley知道故事的另一面。

今年,两家商业软件公司Zoom和CrowdStrike进行了大规模的IPO。如果您与两家公司关系密切的人交谈,您会听到人们对两家公司IPO的好评。

Zoom是一家受欢迎的视频会议服务公司。自从4月份上市以来,该公司的现金和证券头寸增加了两倍多,超过7.3亿美元。云安全提供商CrowdStrike的情况也是如此,该公司的收入超过8.25亿美元。是的,在股价飙升超过70%之后,两家公司已经留下了数亿美元的潜在资金,但是它们的财务状况仍然比以往任何时候都要好得多,而且它们的风险敞口也大大增加了,从而帮助他们吸引了很多人新客户。

Zoom的首席财务官Kelly Steckelberg在一封电子邮件中说,Zoom“已经在金融界引起了更多关注”,甚至从多家IPO银行获得了业务,她说这些银行“正在尝试Zoom,或者已经标准化”,并正式用于其视频会议。

Zoom在上个月发布的季度收益报告中表示,拥有10名以上员工的客户数量已经达到家,比去年同期增长了78%,比上一次IPO增长了31%。这是一笔很大的连续收入。

CrowdStrike首席执行官乔治库尔茨(George Kurtz)在接受采访时说,该公司的IPO在这个“非常嘈杂的空间”中给予了品牌更多的关注,并允许其“向更广阔的舞台展示”。实践和方法,特别是在国际舞台上。”

关于直接上市,斯特克伯格说,这一过程“尚未得到证实,”库尔兹说。 “我们认为该模型对我们有用,我们对结果感到非常满意。”

所有这些都提出了一个重要的问题:如果那些本应在IPO过程中表现最差的公司没有抱怨但很满意,那么问题出在哪里呢?

格里说:“毫无疑问,那些刚刚完成了人生中最大的一笔交易和最重要的金融事件的人将以这种方式回答我的问题。我认为这不是短期的方向。正确的通往金融市场的方式。'

Gurley是如何一路走来的

Gurley长期以来一直对IPO流程以及顶级投资银行家为流行公司提供资金的做法持批评态度。但是他对直接上市的痴迷是新事物。

Spotify去年由Netflix首席财务官Barry McCarthy领导了这种模式。但是Gurley和Benchmark对的关注并不多。该公司是Uber的最大支持者之一,但直到今年7月,它才在这家经常陷入困境的汽车服务公司的董事会中占有一席之地。

今年6月,Slack成为第二家直接上市公司,古利(Gurley)说,自那时以来,他一直在关注这一问题。大型IPO前所未有地火爆,五月,超越肉类IPO增长163%。 Gurley注意到人们越来越感兴趣,因此他开始研究直接目录并与McCarthy进行了交谈。

一个重要的结论是,没有技术原因可以导致公司无法上市。该技术已经存在。公司可以直接去证券交易所,股票价格由标准的市场匹配过程决定。

“几乎所有其他金融资产(整个债券市场)都使用基于市场的定价,”古利回答。

以下是一些数据的讨论。根据佛罗里达大学IPO专家和商业教授Gurley的数据,高盛和摩根士丹利这两家银行在过去10年中被低估的交易量最高,分别为33.5%和29.2%。从1980年到2018年,低成本交易使该公司损失了1,654亿美元。到2019年,这一数字已达到约60亿美元。

格利说:“情况正在恶化。”原因很简单。

投资银行有商业动机向诸如共同基金公司和大型对冲基金之类的买家提供交易,因此他们可以指望这些投资者在将来发行股票(也许吸引力不大)。加上承销商购买的成本,定价偏低和折价股票后,公司将支付所筹集资金的40%以上。为此,他们获得了一些积极的营销成果。

风险资本家,Slack董事会成员查马斯帕里哈皮蒂亚(Chamath Palihapitiya)表示,高增长技术公司IPO的资本成本高于“朝鲜,伊朗或委内瑞拉”的成本。

此前,格利说,他已经召集了25家顶级风险投资公司来支持此次活动。他遇到了红杉资本公司的Mike Moritz。 Moritz是Google,Yahoo和PayPal的早期支持者。他甚至留在了鞍山霍洛维茨基金中。考虑到马克安桑(Mark Ansan)此前曾对古利(Gurley)发表评论,“我受不了他。如果您看到《宋飞正传》,比尔古利(Bill Gurley)是我的纽曼(宋飞的对手)。”

格利说,他的风险投资会议的结果是:“每个人都提供了财政支持。”

未来的挑战

直接上市模式在开始通过IPO获得实际市场份额之前仍面临许多挑战。

首先,在直接上市中,目前没有办法筹集现金。这是许多公司公开募股的主要原因。在公司成立之初,现有股东可以在公开市场上自动出售股票,但公司不会发行新股。

Gurley说,当前的解决方案是利用Latham Watkins准备的意向书进行IPO前融资。他说,包括大型私人股本公司和已经从事私人融资的基金管理公司在内的40家后期公司已经表示有兴趣参与融资。

另一个障碍是原始IPO的实际有效性。尽管IPO程序可能存在缺陷,但数十年来已证明是有效的。到目前为止,Spotify和Slack是仅有的两家着名的直接上市公司,Airbnb有望在明年这样做。这三家公司都拥有知名品牌,并且它们的库存具有足够的二次销售以确定市场的毛坯价格。在等待首次公开募股的公司中,具有这些素质的公司很少。

此外,没有人会在公开市场上庆祝Spotify和Slack的表现。 Spotify的股价已比去年的参考价下跌了12%,Slack的股价也从26美元的参考价下跌了约4%,原因是科技股下跌。尽管两家公司避免了股权稀释,而是为创始人和雇员保留了更多的股票,但很明显,私人投资者的价值很高,甚至可能过高。

尽管如此,古利说,他仍然从一些创始人那里听到,他们计划在适当的时候寻求直接上市。 Spotify和Slack的团队正在提供他们的“如何实施”建议。他转发了两封电子邮件,一封来自风险投资家,另一封来自创始人,指出了竞选的背后。动量。

创始人写道:“这真是大开眼界,令人震惊。”最鼓舞人心的是,“股权的分配将直接针对亲密的人,而不是出价最高的人。这似乎只是犯罪和欺骗,更不用说疯狂了。”

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